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5月市场跌幅较大，全月上证50下跌7.3%、沪深300下跌7.2%、中证500下跌7.5%、创业板下跌8.6%；4月份之后，随着影响市场中期趋势的三个核心变量陆续发生了改变，速度战也就正式谢幕了，随之登场的便是比拼耐力和选股的持久战。对每一位市场参与者来说，未来都将是一段非常重要和宝贵的孕育阶段，选择更优的赛道并储备好品种将尤为重要。

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A股作为新兴市场，估值的波动远远大于盈利的波动，这和成熟市场的情况差异迥然。但如果我们把期限拉长，熨平波动，就会发现盈利的变化仍然是市场中长期走向最重要的驱动因素。因此，有更大增长空间的行业大概率将成为下一轮牛市中更优的赛道，我们对比了中美最新的数据。

为了更加可比，美股我们选取了其本土的上市公司，A股我们也增加了BAT和中移动的数据。从行业利润的角度来看，A股相较美股，占比明显偏高的行业包括金融、材料（钢铁、建材等）和地产；占比明显偏低的行业包括信息技术、医疗保健和可选+日常消费品；市值分布情况和利润基本类似，只是在消费品和地产上的比例有些差异。

这两张图其实很好的解释了一个现象，即为什么A股长期给予高估值的公司基本上都来自于医药、消费和TMT领域，比如恒瑞、爱尔、海天、永辉、腾讯、阿里等等，原因很简单，因为对比美国，投资者相信这些行业的潜力仍是巨大的，利润和市值的天花板尚远；而同时，我们利润占比偏高的行业，如银行、地产、钢铁、建材等等，投资者一直都给予了较大的估值折价。这种溢价和折价的长期存在是多数价值投资人都必须考量的问题，特别对于我们这样的逆向投资风格，“趋势很重要，但比趋势更重要的是周期。”

谈到下一轮牛市中的赛道选择，市场上的分歧是巨大的，未来的牛市究竟主要是通过低估值行业的估值扩张、还是通过高估值行业的利润增长来实现？两者究竟谁才是主线？目前双方肯定是各执一词，我们选择利润增长这一方，当然，我们并不是说另一方就完全没有投资机会，只是主赛道不在那里罢了。

经过四十年的高速发展，我们已经站在了一个重要的十字路口上，未来经济增长方式将发生深刻变革，科技和创新将成为推动经济持续增长的新动能。而中美贸易摩擦的出现和加剧让我们更深刻的认识到了这种转型的必要性和迫切性，会让转型的进程加速；与此同时，我们的金融市场也会随之发生深刻的变化来适应新形势。非常赞同祁斌先生近期讲的一个观点，“在全球技术产品和高科技产品的销售份额中，2015年美国占50%、高居榜首；欧洲占10%；日本占15%左右；中国只占3%。这里面有个小插曲，美国是从40%的IP（知识产权）市场份额中创造出了50%的高科技产品销售份额，欧洲40%的IP市场份额却只有不到10%的高科技产品销售份额，这个差距有点大，为什么？答案很简单，欧洲是以商业银行为主导的金融体系、不鼓励创新，而美国是以资本市场为主导的金融体系，鼓励创新。基于这样的事实，中国要发展什么样的金融体系，可以说是一目了然的。”可以预见的是，当前金融（银行利润占85%）、材料和地产合计利润占比近60%的现状是很难持续的，未来大概率会进入一个缓慢的下降通道，而信息技术、医疗保健和消费品的利润占比则会不断提升，这种此消彼长的拐点也许即将到来。

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组合方面，随着近期市场的不断调整，越来越多的绝对收益品种开始具有较好的安全边际，我们近期也加大了对重点核心品种的投资力度，组合的集中度在逐步提升。无论这场持久战要持续多久，我们都会满怀信心和耐心，踏踏实实的做好自己的事，相信最终定会有所收获。

总之，仁桥资产仍会以“绝对收益”为唯一目标，坚守“谨慎勤勉、与时为伴”的投资信条，注重“安全边际”，勇于逆向思维、独立判断，力争创造更稳定更优异的投资业绩，最后衷心感谢各位持有人对仁桥资产的信任！