本月市场震荡为主。上证50上涨2.9%；沪深300上涨2.6%；中证500上涨1.4%；创业板下跌2.4%；从结构上看，半导体、疫苗等前期领涨的板块出现了明显的调整，而同时，食品饮料可谓一枝独秀，各细分子行业均表现优异。整体上讲，这样的表现仍延续了之前的风格特征，即资金在“科技、消费、医药”这些成长行业中切换和抱团，低估值的传统行业无人问津，可以说，风格行情正在走向极端。
坦率的讲，任何趋势或价格的高点和低点都不是由逆向投资者决定的，而是由最乐观和最悲观的趋势投资者来决定。在过去的半年时间里，调味品、白酒、肉制品、休闲食品这些子行业的龙头公司估值快速拉升，迭创新高，逆向投资人诚惶诚恐，这样的超高估值能否长时间的维持呢？有没有逻辑上的可能性呢？再三思考之后我们的答案仍然是否定的。
首先，这不太符合常识。从企业生命周期的角度来讲，任何一个企业都会经历初创、成长、稳定、衰退这样的不同阶段，而伴随着不同的生命阶段，估值往往也会经历逐步衰减的过程，即使是长期处在“成长”阶段的企业，随着基数的增长、市场份额的提高，估值大概率也会往下走，茅台和海天这些相较于五年前，在市值上涨十倍后，估值竟创出了新高，莫非现在的茅台和海天比五年前成长空间更大了？
其次，从理论上讲，ROE和利润增速的变化决定了公司估值的合理变化，ROE提升的公司，估值是可以提升的；同样，利润增速预期提升的公司，静态估值也是可以提升的，那现在的海天和茅台是不是属于这种情况呢？从一致预期来看，市场并没有这样的假设。
综上，这些公司近期估值的持续攀升更多是源于资金的推动，这和史上其他行业泡沫的形成过程如出一辙。如果是这样，那“均值回归”的原则最终仍是会起作用的，只不过作为逆向投资人，我们也许要忍受一段黯淡时光。
说起暗淡时光，其实任何一种策略都不是万能的，都会有各自的暗淡时光，逆向策略也是如此。在面对各种各样复杂的市场环境中，有两个时段往往是逆向策略的暗淡时光，第一个时段是牛市后期，当市场处在全面牛市后期的时候，逆向投资人按照其标准可以选出来的标的会越来越少，市场越亢奋，逆向投资人会越发的谨慎，但左侧交易的行为模式往往会让逆向策略在牛市后期落后指数；第二个时段是严重分化的后期，在某些结构性的行情中，当市场的分裂达到一定程度后，逆向投资人必然会按照“均值回归”的原则，调整组合结构，但无奈的是，市场结构的最终拐点并不由逆向投资人决定，而这往往成为了逆向策略的另一个暗淡时光。作为理性的投资者，如何面对逆向策略这两种不同的暗淡时光呢，很简单，第一种，要卖；第二种，要买！
总之，仁桥资产仍会以“绝对收益”为唯一目标，坚守“谨慎勤勉、与时为伴”的投资信条，注重“安全边际”，勇于逆向思维、独立判断，力争创造更稳定更优异的投资业绩，最后衷心感谢各位持有人对仁桥资产的信任！
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