仁桥月度观点 | 风险偏好还未提升
来源: 发布时间:  2022-03-04
2月市场进入胶着期,各指数波动不大,其中上证50上涨0.9%;沪深300上涨0.4%;中证500上涨4.2%;创业板下跌1%;显然,俄乌战争的爆发是本月全球市场最重大的事件,事件的发展是多数人始料未及的。对于此类的突发情况,每个人都会对结局和影响进行分析和推演,我们也不会例外,但坦率地讲,这些并不重要,因为,一旦战争这个潘多拉魔盒被开启,巨大的不确定性会随之而来,而一切结果也皆有可能。对资本市场而言,不确定性即为风险,这让2022年的投资,从Not Easy模式直接变成了Hard模式。


在大宗商品里面,自去年以来,我们一直很担心原油和农产品,认为它们会是全球通胀走势的最大变数,而俄乌冲突无疑成为了其价格上涨的又一推手。尽管我们在组合中有所布局,但客观地讲,相关股票的表现远远落后于商品本身的表现。究其原因,可能还是因为商品市场和股票市场的内在逻辑不一样,商品市场更在意短期以及多空的博弈,所以期货价格对即期事件和数据非常敏感,同时,很多趋势的末端都是交易的不利方缴械投降的结果;相比较而言,股票市场更在意长期以及整体的风险偏好,短期的好与不好对股票价格的影响并不大,同时,不同的风险偏好会显著影响股票的价格。所以,本轮股票价格表现落后于商品价格,要么是投资者认为原油以及农产品的高价在中长期不可持续,要么就是当前股票市场的风险偏好极低,或者两者兼而有之。在当前时点,个人觉得,后者可能占主要因素。

那商品价格真正的拐点会出现在什么时候呢,其实没有人能给出这个问题的答案,不过不妨碍我们去推演。最近有个很流行的词叫“合成谬误”,讲的是很多并不独立的事件叠加在一起,最终走向极端的概念。当前有些商品似乎就在演绎这样的事情,比如原油,长期较低的资本开支叠加了疫情以及全球碳中和的进程,最终的结果就是供给无法得到快速的释放。这次俄乌战争爆发后,随着欧洲能源价格的暴涨,德国第一时间提出将100%实现可再生能源发电的目标提前15年,表面上加快了新能源替代的步伐,但同时也遏制了传统能源扩产的意愿,只看到了未来的“诗和远方”,可如何度过眼下的“苟且”。所以,如果哪一天,当我们看到全球,特别是美国政府开始为页岩油气行业放绿灯,鼓励油企加大投资,传统能源得到正名之时,也许大拐点才会真正的降临。

面对2022年异常复杂的市场环境,主观多头产品的局限性又开始显现出来,其实多头和对冲是各有优劣的两类产品,多头产品的最大优势在于,股票是长期回报最高的大类资产,长期持有可以获得较好的基础收益,但最大劣势在于有些时候也是靠天吃饭,无法规避系统性风险;而对冲产品的最大优势在于不存在所谓的系统性风险,命运都把握在管理人自己手里,但最大的劣势在于没有基础收益。如何在复杂的市场中获取收益,需要利用哪些新的工具,掌握哪些新的策略,这需要我们不断的去学习和尝试,也将是仁桥未来最重要的课题。

总之,仁桥资产仍会以“绝对收益”为唯一目标,坚守“谨慎勤勉、与时为伴”的投资信条,注重“安全边际”,勇于逆向思维、独立判断,力争创造更稳定更优异的投资业绩,最后衷心感谢各位持有人对仁桥资产的信任!

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