这一期谈谈最近火爆的周期股。
周期品板块近期表现非常靓丽，煤炭、钢铁、有色、化工等行业很多个股创出了去年以来的新高，多家券商密集开了电话会，继续看好是主基调，但坦率的讲，我个人不敢苟同。
从看好的理由来看，主要有三点：1、当前投资数据尚可，特别是房地产和基建投资并不差；2、供给侧改革的影响仍在持续，特别是环保核查力度近期还在强化；3、周期股当前盈利很好，中报普遍靓丽，动态估值低。
但是，所有这些因素其实都是同步和滞后指标，并不具有领先性。从需求、产量和库存三方面综合去研判，多数周期品的基本面（石油和农产品暂不评论）可能已在顶部区域，火爆的股价走势恐怕也难以为继，防范风险为上。
基建、房地产和汽车是周期品最重要的下游需求，而需求的边际变化是周期品最重要最敏感的影响因素。基建增速近几年都保持较高速度，但基数已越来越大，同比增速自17年初见顶以来，逐月回落，由于财政资金的约束，近几年基建投资一直保持着上半年增速明显高于下半年的规律，按照今年政府赤字率的要求，预计这一规律下半年仍会继续，所以今年基建投资增速的高点已现。
房地产投资增速如何走，这是市场目前较大的分歧点。多数券商对下半年的地产投资增速仍非常乐观，预计增长至两位数，但地产销售始终是地产投资的领先指标，大概会领先一年左右的时间，尽管当前地产商的拿地和开工数据还不错，但自从去年10月地产政策的大转向之后，地产销售逐月下滑，从过去几轮调控周期的经验上看，只有地产销售面积同比开始下降，并维持半年以上的时间，地产政策才有可能会转向，而目前地产销售面积虽然环比下滑，但同比还未到负增长的阶段，所以向下的趋势仍会延续，且至少会持续到18年上半年。
由于购置税政策的调整，加之去年的高基数，今年汽车行业整体销量增速会出现明显下滑，当前数据也基本得到验证。
从产量数据看，以钢铁和煤炭为例，在经过去年下半年价格的大幅上涨之后，各企业微观的资产负债表都得到了明显的修复，融资能力逐步恢复，产能和产量也开始扩张，粗钢的产量已创出了历史新高。而且从上游设备商和服务商来验证，比如杭氧股份，新接订单出现爆发式增长并创出新高，这也预示着下游的产能扩张之路已在途中，未来的供给堪忧。煤炭产量也已经恢复到供给侧改革之前的水平，从近期发改委的表态来看，基本上是鼓励增产和扩产，“违规产能”的加速释放恐怕不会久远。
从库存数据来看，虽然目前还处在偏低的水平，但也早已脱离16年的低点，一旦需求边际走弱，未来很可能进入被动补库存的阶段，对价格的支撑力度会明显减弱。
总之，需求、产量、库存和政策这几方面的共振造就了去年下半年周期品价格的大幅反弹，但所有这几方面的积极因素都正在褪去，随着基本面逐步见顶的趋势被越来越多的投资人认可，周期品的火爆行情可能也只会是昙花一现。
客户服务
联系我们
010-66026320
CS@renbridgefund.com
