5月市场迎来了久违的反弹，其中上证50上涨0.3%；沪深300上涨1.9%；中证500上涨7.1%；创业板上涨3.7%；显然，在反弹的过程中，市场出现了明显的结构分化，如果再考虑到6月的前两个交易日，这种分化会更加显著。指数层面，科创板、创业板为代表的成长型指数表现最好；而行业层面也近乎一致，光伏、新能源汽车、半导体等成长型行业反弹力度最大。相反，价值型指数或行业整体涨幅落后。所以本期月报我们想聊一聊结构问题。

科创板成为了近期市场关注的焦点。有些人提出了现在的科创板就是2012年底的创业板。说实话，这个问题我可能没有很好的发言权，因为回到十年前，2013年创业板牛市也完全是在我预期之外的，在之前的“投资备忘录”里我曾反思过那段经历。但也正是如此，那段经历给我留下了很深的印象，聚焦当下，尽管在长期逻辑、跌幅以及微观筹码结构上，今天的科创板确实与当年的创业板有几分相似之处，但我认为历史不会简单重演。原因有二：首先，创业板当年并购牛的逻辑事后看是被证伪了，简单的估值套利游戏是无法改变公司长期命运的，2015年后暴露出大量的商誉问题至今还历历在目，所以我相信市场终会从历史中学到点什么，泡沫重演的概率并不高；其次，2013年创业板启动前，板块整体市值是很低的，即使是爱尔眼科这样的龙头公司，其市值也不足百亿，而当前的科创板，即使是市值排名50的公司，其市值也有250亿，所以空间上肯定是不够的。7月份，科创板将迎来首批2000多亿的大非解禁，我们拭目以待。

接下来我们聊聊行业。首先是光伏，近期领涨市场。其实光伏行业一直在进行一场赛跑，这是一场产能扩张与需求增长速度之间的赛跑。这场较量短期很难判断，去年几乎所有人都相信今年上游的硅料价格会持续大跌，但当前硅料的坚挺程度显然超出了预期，原因也很简单，就是下游的需求在超预期，国内电价政策的持续优化和调整，海外俄乌战争后欧洲对能源独立的迫切要求，这些都让光伏的需求出现了空中加油的态势，起码大家预期发生了变化。但我觉得这些都只是暂时的，较低的进入门槛，快速且巨大的供给弹性，这些无疑证实了光伏行业的壁垒是在快速降低的，产能扩张的速度迟早会超过需求增长的速度，这个时刻也许不会太久，届时，行业终会迎来漫长且痛苦的洗牌期。当然，这并不意味着光伏整个行业未来都没有机会，相反，那些可以摆脱“价”的困扰，只跟随“量”的逻辑的细分品种仍会有投资价值。比如电池片用到的白银，如果我是一名商品投资人，未来我会非常担忧白银的潜在逼空风险，就像今年的镍一样。

再谈一下新能源车产业链。宁德的一季报把我们带回到了一个现实之中，即电池终究只是车的一部分，可能只是最重要的零部件而已，但既然是汽车零部件，恐怕就改变不了这个产业固有的属性：上游会面临成本问题；下游会面对客户压力，即使是独特且强大的宁德，仍然摆脱不了这样的现实。当然，对新能源车产业链来说，我们看长期一点，这些恐怕并不是最核心的问题，最大的问题还是在渗透率上。理论上来说，一个新事物渗透率超过30%以后往往就走过了增长最快的阶段，尽管后面还在增长，但增速必然会下台阶，而随着渗透率的进一步提升，行业的规模、成熟度、竞争格局等都会发生明显的变化。当前，随着新能源车的渗透率逐渐靠近这个数字，这个问题大概率也会显现出来，估值的天花板很可能已经出现了。我们常说投资要做时间的朋友，而这个时间究竟要有多久呢？

坦率地讲，给热门板块浇冷水并非我的初衷，这个事情没有任何收益且很容易被打脸，就当是几句牢骚吧，记录一下此时此刻最真实最朴素的想法。最后，我想表达的是，当前的跷跷板行情恐难持续，要么低估值价值品种也乘机而上，要么成长股的反弹也只是昙花一现，仅此而已。

总之，仁桥资产仍会以“绝对收益”为唯一目标，坚守“谨慎勤勉、与时为伴”的投资信条，注重“安全边际”，勇于逆向思维、独立判断，力争创造更稳定更优异的投资业绩，最后衷心感谢各位持有人对仁桥资产的信任！

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