文 | 钟昕

彼得·林奇，被誉为“历史上最传奇的基金经理”，1977-1990年，他担任富达公司麦哲伦基金的经理人，管理资产从1800万美元增加至140亿美元，年复合报酬高达29%，基金持有人超过100万人。此书《彼得·林奇的成功投资》是林奇三部畅销书之一。我曾在大学时候拜读过这本书，彼时的理解还非常浅显。就像曾国藩所说“百战归来再读书”，如今投身于研究后再读有了很多更加深刻的感受，下面选取几点感悟分享给大家。

01

独立思考，尊重常识

曾经我读此书有一个非常大的疑惑，林奇花了大量的篇幅来介绍业余投资者的优势和专业投资者的劣势，这似乎与他作为机构投资者的身份相悖。如果业余投资者更胜一筹，那我们投身于研究投资事业的立身之本又是什么？此番再读书，我发现所谓的“业余投资者”和“专业投资者”不过是作者给两类人贴的标签，我们更应关注这两类人的本质。

书中提出了业余投资者的两大特点，就是“独立思考、尊重常识”，即当你决定依靠自己进行投资时，意味着你不理会什么热门消息，不要听证券公司的股票推荐，也不要看你最喜爱的投资通讯录上那些“千万不要错过的大黑马”之类的最新投资建议，尽量做到独立思考，尊重自己的常识。同时如果你能在自己工作的场所或者附近的购物中心保持一半的警觉，就能从中发现表现出众的优秀公司，因为你已经在平时频繁的消费活动中对数十家公司进行了大量的基本面分析，而日常生活的环境中正是寻找“十倍股”的最佳地方，比如作者列举的苹果公司、甜甜圈公司，沃尔玛公司，玩具反斗城，斯巴鲁汽车公司等，当你发现你的家人和自己都非常热爱这些产品并且在一直消费，你就应该敏锐的察觉到其中的投资机会。我们应当更加关注实际的调研体验和逻辑思考，而不是迷失在别人的推荐之中。

与此同时，林奇批判了华尔街专业投资者的滞后性，这表现在华尔街的投资人通常会认为选择相同的股票自己的饭碗才会有安全保证，同时还能避免更多的解释和投资规则限制。比如SCI殡葬服务公司，股票上市10年没有一位分析师关注，只是由于丧葬服务业不属于标准行业分类中的任何一类，并且业务看上去不够具有吸引力。当大型证券注意到该公司的时候SCI的股票已经涨了5倍，而与之形成鲜明对比的是通常对IBM进行跟踪研究的分析师有56人之多，对埃克森石油进行跟踪研究的分析师有44人之多。

林奇表示自己能够买入的股票恰恰是那些传统的基金经理人想要回避的股票，而自己将继续尽可能像一个业余投资者那样思考选股。因此，我想作者想表达的并不是两类人的明确划分，而是一种成功投资人的特点，那就是学会独立思考，尊重常识。这种品质刚好是逆向投资最需要的品质，通常我们在一只股票无人关注低估时开始研究，而在这只股票被市场大为认可股价高估之后卖出，我们并不完全听信他人的推荐，保有自己独立清醒的思考和前瞻的判断。

02

如何左侧选股？

林奇在本书中讲述了13条选股准则，令我印象深刻的是这些准则之后的共性，那就是如何选中那些看似无人关注但是却充满投资价值的标的。

这些准则包括“公司名字听起来很可笑”、“公司业务枯燥乏味”、“公司业务令人厌恶”、“公司从母公司分拆出来”、“机构没有持股、分析师不跟踪”“公司处于零增长的行业之中”“人们不断购买公司产品”“公司内部人士在回购公司股票”等。这些准则看似简单，前半部分都是一些表面上的瑕疵降低了公司的关注度，让我们有了可以独立思考或者逆向投资的机会，而后半部分则是一些信号表明该公司不管是从基本面还是从内部人真金白银增持回购都显示可能价值低估。股票投资的本质就是获取价值重估的收益，而一些表面的瑕疵只是提高了一只好股票被错误定价的概率。

与此同时，林奇也列举了一些避而不买的股票类型，第一个就是“避开热门行业的热门股”、“小心那些被吹捧成下一个的公司”等，当一个公司在市场狂欢之中被充分定价甚至高估通常就是风险到来的时候，我们要小心成为市场情绪的牺牲者。

这部分给我们一些启示，如何在左侧选中那些好的投资标的，或许我们可以像林奇一样总结一些股票特点方便自我筛选。

03

六种类型的公司

在此书中，林奇表示一旦他确定了某一特定行业的一个公司相对同行而言规模是大是小之后，就要确定这家公司属于六种公司的哪一种类型。这六种类型分别是“缓慢增长型”、“稳定增长型”、“快速增值型”、“周期型”、“困境反转型”以及“隐蔽资产型”。

此部分让我印象深刻的是他在研究分析包括后续投资过程中有针对性的流程管理。我们要清楚知道自己买的是哪种类型的公司，更要清楚的知道自己赚的是什么钱，将这些公司的几个关键点提炼出来并且在整个流程中保持持续跟踪。

比如对于缓慢增长型公司，像电力公用事业等股票，股价走势通常是一马平川的，另一个确定的特点是定期慷慨的支付股息。所以我们要关注公司是否在过去10年间甚至经济衰退期间都能稳定的支付股息，从没有降低股息或者推迟派发股息。而快速增值型公司通常是新成立不久，规模小成长性强，业绩年均增长率在20%-25%的股票，这个类型通常会出现很多大牛股。研究这类公司我们更应该关注的是公司的战略，即行业的驱动力在哪里，公司打算往哪些市场扩张以及如何经营管理才能继续保持快速增长。隐蔽资产型公司则是指拥有投资者没有注意到的资产价值的公司。这些资产可能是一大堆现金或房地产，可能隐蔽在金属、石油、报纸、专利药品、电视台中、甚至隐藏在公司的债务中，我们可以更加关注一些财务指标比如现金头寸、存货、固定资产等分析。当我们了解到公司的隐蔽资产是什么，然后再思考这些隐蔽的资产价值应该如何重新定价。

04

相信价值的力量

最后我想谈一谈我看了这本书对于投资价值的一些感悟。

作为股票投资者，我们对市场要保持谨慎乐观。控制风险是很重要的，一个公司股价的下跌通常需要更大的涨幅才能回到当初的位置，所以我们选股永远是确定性优先。但是我们也要相信价值的力量，即股票的价格永远是围绕着内在价值波动，如果股价的下跌并不是因为公司内部基本面恶化，而是因为外在情绪扰动，或许是给我们提供了难得的低位买入的机会。回头看历史，林奇表示不论是宏观经济还是战争等利空，虽然短期会造成股票市场的剧烈波动，但是拉长时间看，下跌后都会出现巨大的反弹，这背后的驱动力就是价值修复的力量，真正存在价值的资产一定会脱颖而出。

在坚守价值的过程中，心态对逆向投资者尤其重要。林奇称自己在投资生涯中已经习惯于一直耐心持有一只一动不动的股票，通常赚到钱都是在持有股票三四年之后。这种逆势等待甚至在下跌中加仓的过程通常是非常寂寞难熬的。我们走在与大部分人不一样的独立投资的道路上，而坚持的理由就是，只要当初买入的理由没有发生变化，我们就要坚定持有，而这些等待终将在未来某个时刻，以在预期中或在预期外的方式实现价值回归。

 05

结语

林奇传奇一生，股海浮沉，最终总结的不是奇技淫巧，而是抱朴守拙，返璞归真。作为投资者，本没有专业或业余，道法术三者，术的差距只是末节，道的选择方为根本：你相信自己看到的还是别处听到的，是独立思考的还是人云亦云的，是始终守住那追求价值的本心，还是逐渐迷失在炫目数值的技巧中。当我们这些从业者掌握了越来越多的资源，有了更多辅助的工具，一切都向着更加“高效”、更加“科学”、更加“正确”趋近时，我们要更加警醒：“高效”的信息获取代表着我们正远离感性的认知，“科学”的方向指引代表着我们正屈从众人的逻辑，绝对“正确”的答案结论代表着我们的投资可能缺乏价值。这时我们可能要回到那句“做时间的朋友”，这既是对价值的相守，亦是对我们工作的箴言，收起专业投资者的浮躁傲慢，俯下身、沉下心、真诚的对待我们的研究。

沧海桑田，时代变迁，彼得·林奇的故事已成传说，可能书籍里一些具体的标准和案例已经不适用于当代的股票市场了，但是大师的思想依旧熠熠生辉，他的选股逻辑和投资原则依旧照耀着一代代新人踏上属于他们新的传说。就像我们坚信的价值是永远值得去坚守的，而逆向投资的道路更是一次次发现价值的旅途，或许艰难或许孤独，但是充满精彩与快乐。

- 全文完 -

【读书笔记】第9期：《彼得·林奇的成功投资》

【美】彼得·林奇  著

刘建位  徐晓杰  译

机械工业出版社

声明：本文由仁桥（北京）资产管理有限公司撰写，本报告内容是基于本公司认为可靠的目前已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性和完整性。内容仅供参考，在任何情况下均不构成对任何人的投资建议，并不构成广告或销售要约。市场有风险，投资需谨慎。