仁桥月度观点 | 汇总近期的一些变化
来源: 发布时间:  2025-12-03
十一月,指数小幅调整。其中上证50下跌1.4%;沪深300下跌2.5%;中证500下跌4.1%;创业板下跌4.2%,恒生指数下跌了0.2%。岁末将至,由于市场参与者的目标不同,策略不同,这个阶段本来也是大家最容易产生分歧的时候,今年可能还叠加了一些特殊因素,不管是科技行业,还是传统行业,基本面近期确实也在发生一些变化,我相信这些变化会为明年提供一些思路,这里先简单汇总一下。 


首先,科技,主要是AI算力的分歧开始显现。这一点中美基本上也是同步的。越来越多的专业投资者开始关注巨额资本开支的可持续性,以及AI转化成收入的速度和能力。以Ilya为代表的业内人士也在质疑“scaling law”的时代是否已经结束。我们会在之后的投资备忘录里谈一谈我们的思考,这里不赘述。而从二级市场反应来看,投资者对AI的信仰仍然存在,只不过资金从英伟达链转移到了谷歌链,我们相信逻辑上的分歧只是第一步,当在某些公司的财务或数据上也出现信号时,抱团才会逐渐瓦解,并在之后像滚雪球一般愈演愈烈

其次,在科技之外,投资者也找到了其他一些符合共同审美,并渐次达成共识的板块,比如航空、储能、免税等等。这些板块之所以能产生共鸣,背后都有一些类似的特征,即要么是数据出现了反转,要么是逻辑出现了反转,要么是政策出现了反转。比如航空,最关键的数据票价在10月后开始转正;储能,对大储的质量要求以及未来空间逻辑发生改变;免税,新的免税促进政策出台,基本面开始转向。所以,对这些传统行业而言,由于不高的业绩基数以及极低的市场预期,不管是数据、逻辑还是政策,任何一项出现逆转都会带来价值的重估,在当前整体基本面偏弱的宏观环境下,这样的逆转更显得弥足珍贵,因此市场重估的速度和幅度往往也会超出预期。我们希望可以提前挖掘到更多类似的机会,但坦率地讲,这并非易事,在系统性宏观政策没有出台前,这样的机会本身也不会太多。

再次,国内消费的疲弱已经持续了很长时间,但近期也出现了一些积极的信号。高端消费,特别是奢侈品消费有所回暖。在没有增量政策的前提下,我们如何理解这样的回暖。对于奢侈品消费的受众来说,消费与否更多取决于消费意愿,而非消费能力,而消费意愿本质上是会有周期波动的,也就是说一段时间的低欲望之后,消费总是要回归的,毕竟生命函数是个无法改变的硬约束,所以奢侈品消费的复苏是有底层逻辑的。但我们更关心的是大众消费,或者中产的消费,这也是支撑国内经济的基石,大众消费不仅受消费意愿的影响,更受消费能力的制约。目前确实没有看到复苏的迹象,这一点从地产数据和CPI数据中可见一斑,而政策当前也处在空窗期。不过展望2026年,我们仍然会抱有乐观地预期,现阶段与其交易趋势,我们更愿意等待周期。

最后,科技上的补短板固然重要,也代表了长期的生产力,但科技并不能解决眼前的所有问题,特别是就业问题,而这直接关系到了每个个体的美好生活,相信我们不会偏离这样的目标,该来的一定会来的,就像马云说的,要相信“相信”的力量。


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