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3月市场不改趋势，继续上行。本月上证50上涨3.5%、沪深300上涨5.5%、中证500上涨10.4%、创业板上涨10.3%；截至Q1，上证50上涨23.8%，中证500上涨33.1%，以中证500指数为代表的成长风格大幅跑赢上证50指数为代表的价值风格，这符合我们之前对全年风格偏好的判断，展望未来，从均值回归的进程来看，这样的风格偏好仍将延续。

随着市场的持续大涨，整体估值水平在快速修复；而与此同时，投资者的情绪也在迅速转变，从几个月前的悲观谨慎变成了当前的乐观高涨。我们认为近期的市场乐观情绪可能有些过度了，最直接的表现便是对宏观经济见底的一致预期的迅速改变，从3个月前的预期最早Q4见底，到1个多月前的Q2-Q3见底，近期甚至已经出现了经济已提前见底的判断。坦率的讲，大家之所以开始对经济变得乐观，主要是基于近期两个重要数据的变化：一个是3月PMI的数据超预期，其中生产指数和库存指数对PMI的提升贡献最大，新订单的环比改善并未好于历史均值，主动补库存和增产的行为背后反映的是中美贸易战缓和的背景下，企业主对未来需求的信心在增强，但从新订单的数据看，增量需求还没有出现。二是3月一二线地产销售的数据超预期，对一二线城市来讲，整体数据确实有所改善（尽管并不显著），但我们也看到，多数一二线城市季度销量的峰值都是在2016年Q1，而中国经济的峰值大概出现在2018年Q1，所以很显然，一二线地产销量的改善并不能引领经济的触底反弹，数量众多的三四线城市才是拉动经济的基石，即使不考虑居民杠杆问题，单单从供给侧看，如果我们去实地调研一些中小城市，就会发现涨价去库存之后新的库存仍在累积之中。综上，我们对宏观经济的判断从2017年Q4就没有改变过，即“经济高点已现，未来逐季下行，但不会失速。”这一进程目前来看并未结束，市场的预期和情绪显然走的太超前了。

无论是悲观还是乐观，当市场被某一种情绪主导时往往都会反应过度，但过度的程度却无法预判和精准度量，2018年悲观时如此，今年乐观时亦然。我们不去猜顶，因为这事需要耗损过多的运气，但对于我们一直坚持的谨慎型投资，此时此刻，在股价和情绪已经走到基本面之前时，我们需要慎重的考虑，也许要为我们的组合上一道保险了！当然，保险包括很多种，有大有小，例如行业结构的调整，大类资产配置的改变，各种对冲手段的运用，当然不同的保险适用的场景也是不同的，但目的只有一个，用可接受的代价换取较低的波动率和更确定的收益，“谨慎勤勉、与时为伴”，这是我们一直追求的目标。

展望未来两年，我们重申对A股市场是积极乐观的，但过程可能也不会是一帆风顺，油价、猪价对CPI的中期影响；后中美贸易摩擦时代的国内政策走向都会是潜在的不确定因素，无论过程是否多变，我们的原则和目标不会改变。

总之，仁桥资产仍会以“绝对收益”为唯一目标，坚守“谨慎勤勉、与时为伴”的投资信条，注重“安全边际”，勇于逆向思维、独立判断，力争创造更稳定更优异的投资业绩，最后衷心感谢各位持有人对仁桥资产的信任！