一月，尽管有国家资金的介入，但市场仍开启了暴跌模式。其中上证50下跌3.1%；沪深300下跌6.3%；中证500下跌13.5%；创业板下跌16.8%，恒生指数下跌了9.2%。很难想象市场一步步的走到今天，但这却是既成事实。如今的市场已基本丧失了应有的定价能力，更多沦为一个情绪宣泄的场所，一个月20%的中位数跌幅在历史上也是极为罕见的，恐慌和悲观的情绪显而易见。可能此刻很多人，包括监管层都会很迷茫，为何明明做了不少努力可实际效果并不明显，什么措施可以更有效的扭转预期，作为一名机构投资者此时又能做点什么。借月报的文字，我想我们有必要谈一下近期的思考，未必正确，但贵在真情实意。

首先，大家知道，股市未必时时刻刻都是经济的晴雨表，但确与经济预期直接相关，也是不少经济问题的映射和放大器。所以，“改善经济的预期，全力提振经济”才是当下最为紧迫的任务。和很多宏观学者聊，他们不解的是在当前显著通缩的背景下，降息为何迟迟未到，为何那么难。我猜当局可能有他们的顾虑，比如银行的息差问题，汇率问题等等，但如果不解决经济动能的问题，无论是银行还是汇率，这些问题最终都是保不住的，也必然会引发长期更大的问题，这里面的逻辑应该是不难推演的。中国是一艘载着14亿人的大船，但船上的人还并不富裕，多数人的梦想都是要改善自己的生活，日子可以一天天过得更好，所以，这也就决定了，中国所有的问题都需要在发展中解决，而不是解决了再去发展，经济发展始终是我们的第一要务。我想这也是在最近的中央经济会议里，第一次提到的“先立后破”最真实的内涵吧。总之，提升经济预期的方案和手段越多，越高效，股市越会更快更彻底的迎来转折。

其次，国家资金的托底已有一段时间，但效果并不明显，这里面的原因有哪些呢？客观地讲，通过ETF的方式去介入市场是一种比较合理的方式，这也是其他国家在极端时期普遍采用的方式，最终一定是有效果的，不过，这种方式的不足是见效相对慢一些，很难立竿见影，因为有限的资金会在第一时间按权重分配给几百只股票，非常的分散，所以也只能起到托而不举的效果，有一点像上市公司每日的回购。这一点和以往的介入方式还是有显著区别的。为了措施更有成效，有一些问题也需要更加的明晰。比如，市场的症结在于对经济缺乏信心，而代表宏观经济的顺周期板块没有改善，则意味着市场的信心还不曾修复；只买入低估值的50和300ETF，但更低估值的港股始终低迷，这样的方式也很难引起大家的共鸣；中小市值股票的快速崩塌无疑加剧了市场的恐慌，股权质押的压力，部分量化资金的压力，若任其蔓延也一定会有其他的连锁反应，甚至可能引发系统性风险，波及实体。所以，除了ETF这个核心工具以外，仍然也有其他的一些方式可以选择。最后，一定要用各种方式尽可能的调动上市公司以及各种场外资金，朋友一定是越多越好，这样才能起到事半功倍的效果。

最后，对于仁桥而言，这一阶段确实也在承受着痛苦的尾部风险，我们能做些什么呢？我们会更加审慎的去评估我们所投的公司，对于业绩没有问题的，仅仅是估值被极限压缩的，我们会坚守，甚至加仓，当然，也许我们正在经历的是一场前所未有的大的估值体系的重塑，过往的经验已不适用，但我们相信，鉴于仁桥长期以来始终对估值有着较为严苛的标准，我们相信组合中的多数公司应该是通得过估值极限考验这一关的；至于那些业绩不达预期的，严选后，我们会做出调整，尽管我知道，这个时候任何的调整本质上都将是艰难的抉择。至暗时刻已至，转折不会很远。

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