仁桥月度观点 | 过于拥挤的“避险”资产

2024-07-04 夏俊杰

2024.7.4

六月,各指数震荡下行。其中上证50下跌2.7%;沪深300下跌3.3%;中证500下跌6.9%;创业板下跌6.7%,恒生指数下跌了2%。尽管指数跌幅不大,但分化严重,多数行业和公司深幅调整,不少已跌回年初的水平,只有少数行业,如煤炭、石油、银行、水电、港口、高速等“避险”类板块以及AI板块里的算力方向表现优异,不断创出新高。很显然,抱团现象再次发生,近期甚至出现加速的迹象,其实每一次抱团都是一场行为金融现象的复刻,如果本着谨慎和长期的投资信条,我相信远离仍是明智之举。


“避险”资产,带上引号,显然,我们觉得避不了险,甚至未来还可能成为险的来源。这类资产,穿上了高股息的外衣,会让人渐渐地模糊掉他们本来的样子,也让人逐渐忘却了自己投资他们的初衷。首先,对于煤炭、石油和银行来讲,他们都是典型的周期性行业,特别是银行,还是有着十几倍经营杠杆的行业,这些行业天然不具备长期高股息的特征,不管是煤价、油价还是银行的资产质量,我们无法假设他们长期都处在理想的状态,如果去看美股过去50年持续提高股息额的公司,里面没有一家大宗资源品,更没有一家银行。其次,对于水电、港口、高速等行业,他们的基本面和现金流确实更稳定,但这些传统行业本质上也是宏观经济的函数,只是弹性小一些而已,无法成为长期的避风港;当然,现阶段更为核心的矛盾是,伴随着股价的持续上涨,公司的股息率已不再有吸引力,股价逐渐演变成了单纯的资金博弈行为,而这种态势一旦反转,其杀伤力是巨大的。

再谈一下国内消费。近期我们统计了多个消费细分品类的数据,整体上讲是十分低迷的。无论是啤酒、调味品、乳业、化妆品、酒店还是航空票价数据等等,趋势基本是一致的。这其中的原因一部分是房地产影响的外溢;另一部分是老百姓的收入或预期确实发生了变化,很多消费习惯也随之变化。中国长期的经济增长靠消费,这一点我相信是毋庸置疑的,消费不稳,经济增长的动能也就无从谈起。我们可能已经到了要系统全面考虑消费政策的阶段了,过去的很多年,政府花钱提振经济,都喜欢投到投资领域或者是给企业减税,在当时确实可以起到四两拨千斤的作用,效果显著,但是对于现阶段,政府的钱投到消费领域也许效率会更高,所以发达国家消费补贴、消费基金的模式也未必不可尝试。总之,考虑到中国的现状,政府把更多的钱从投资端转向消费端,更大力度的补贴农业、医疗、教育等民生领域,我相信这样的举措可以逐渐提升消费占GDP的比重,增强中长期经济增长的内生动能。也许我们已经处在这样的岔路口了。

最后,简单说一下我们对AI的观点。尽管在股票市场中,AI算力方向的演绎仍如火如荼,但坦率地讲,经过半年多的沉淀和跟踪,我们对AI的认知会更趋于理性和平静。应用端来看,无论是微软的Copilot,还是三星的AI手机,都还没有展示出对现实世界的改变和不可逆的影响,没有场景的支撑,算力的逻辑也难以为继。当然,所有的创新都是非连续性的,技术的突破也无法提前去预知,所以,保持敏感度和开放的心态是必要的。在所有的AI应用方向上,自动驾驶我们相信仍是最值得关注的领域,也许会是最早突破的应用场景,我们会持续的跟踪。


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