仁桥月度观点 ∣逆向策略的两段暗淡时光

2020-09-04










本月市场震荡为主。上证50上涨2.9%;沪深300上涨2.6%;中证500上涨1.4%;创业板下跌2.4%;从结构上看,半导体、疫苗等前期领涨的板块出现了明显的调整,而同时,食品饮料可谓一枝独秀,各细分子行业均表现优异。整体上讲,这样的表现仍延续了之前的风格特征,即资金在“科技、消费、医药”这些成长行业中切换和抱团,低估值的传统行业无人问津,可以说,风格行情正在走向极端。

坦率的讲,任何趋势或价格的高点和低点都不是由逆向投资者决定的,而是由最乐观和最悲观的趋势投资者来决定。在过去的半年时间里,调味品、白酒、肉制品、休闲食品这些子行业的龙头公司估值快速拉升,迭创新高,逆向投资人诚惶诚恐,这样的超高估值能否长时间的维持呢?有没有逻辑上的可能性呢?再三思考之后我们的答案仍然是否定的。

首先,这不太符合常识。从企业生命周期的角度来讲,任何一个企业都会经历初创、成长、稳定、衰退这样的不同阶段,而伴随着不同的生命阶段,估值往往也会经历逐步衰减的过程,即使是长期处在“成长”阶段的企业,随着基数的增长、市场份额的提高,估值大概率也会往下走,茅台和海天这些相较于五年前,在市值上涨十倍后,估值竟创出了新高,莫非现在的茅台和海天比五年前成长空间更大了?

其次,从理论上讲,ROE和利润增速的变化决定了公司估值的合理变化,ROE提升的公司,估值是可以提升的;同样,利润增速预期提升的公司,静态估值也是可以提升的,那现在的海天和茅台是不是属于这种情况呢?从一致预期来看,市场并没有这样的假设。

综上,这些公司近期估值的持续攀升更多是源于资金的推动,这和史上其他行业泡沫的形成过程如出一辙。如果是这样,那“均值回归”的原则最终仍是会起作用的,只不过作为逆向投资人,我们也许要忍受一段黯淡时光。

说起暗淡时光,其实任何一种策略都不是万能的,都会有各自的暗淡时光,逆向策略也是如此。在面对各种各样复杂的市场环境中,有两个时段往往是逆向策略的暗淡时光,第一个时段是牛市后期,当市场处在全面牛市后期的时候,逆向投资人按照其标准可以选出来的标的会越来越少,市场越亢奋,逆向投资人会越发的谨慎,但左侧交易的行为模式往往会让逆向策略在牛市后期落后指数;第二个时段是严重分化的后期,在某些结构性的行情中,当市场的分裂达到一定程度后,逆向投资人必然会按照“均值回归”的原则,调整组合结构,但无奈的是,市场结构的最终拐点并不由逆向投资人决定,而这往往成为了逆向策略的另一个暗淡时光。作为理性的投资者,如何面对逆向策略这两种不同的暗淡时光呢,很简单,第一种,要卖;第二种,要买!

总之,仁桥资产仍会以“绝对收益”为唯一目标,坚守“谨慎勤勉、与时为伴”的投资信条,注重“安全边际”,勇于逆向思维、独立判断,力争创造更稳定更优异的投资业绩,最后衷心感谢各位持有人对仁桥资产的信任!

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(2)个人金融资产不低于300万元或者最近三年个人年均收入不低于50万元。(前款所称金融资产包括银行存款、股票、债券、基金份额、资产管理计划、银行理财产品、信托计划、保险产品、期货权益等。)
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(2)依法设立并受国务院金融监督管理机构监管的投资计划;
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(4)中国证监会规定的其他投资者。

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