本月各指数分化加剧。上证50上涨2%；沪深300上涨2.7%；中证500下跌0.3%；创业板上涨5.5%；市场的分化趋于极致，在赚钱效应和增量资金的驱动下，“赛道型”投资在市场中不断被强化，有越来越多的新参与者加入到这个阵营，继续买入白酒、医药、新能源这些行业，让这些行业内龙头公司的股价飞上云霄，估值也一次又一次的突破历史的束缚，而这样的方式似乎可以一直持续，永无尽头。

庞氏特征的出现让我们相信泡沫就在其中。泡沫可以被感知存在，但却无法被精准测量。在当前极端的市场生态下，对大多数投资者而言，与泡沫共舞是十分危险的，因为泡沫的美丽只是短暂的假象，泡沫的无情才是最终的宿命。

2021年的投资环境和以往有着显著的不同。从2018年开始，增长的确定性和可持续性越来越受到投资者的重视，市场给予了确定性品种很高的溢价，这主要体现在了部分行业的龙头公司上面，背后的逻辑实际上是与近三年的投资环境息息相关的。2018年开始，中国经济先后经历了宏观去杠杆，中美贸易战、科技战的影响，以及新冠疫情的冲击，经济的持续下行让上市公司的盈利增长面临巨大的考验，而在这样的宏观环境下，只有部分行业的头部公司保持了盈利的稳定性和持续的增长，这种稀缺性开始让越来越多的投资者认识到，小公司不可信，大公司的确定性是该享有估值溢价的。从此，“赛道型”投资逐步盛行。逻辑没有错，但时至今日，市场可能已经演绎到了一种极致。

展望2021年，市场的投资环境会有很大的不同。中国经济显然已进入了复苏的进程，不管是传统行业中的大公司，之前受疫情影响较大；还是成长行业中的中小公司，之前受大公司挤压，这些公司在经济复苏期，特别是中后段时其盈利的增速往往会更快。所以，可以预见的是，2021年上市公司的盈利增长将不再稀缺，“赛道型”大公司的增长优势将不复存在。对比下来，一边是极度拥挤的，极高估值的，涨幅巨大的，同时增速也不再更快的品种；另一边是关注度低的，低估值的，严重滞涨的，同时增速在加快的品种，市场会选择哪个方向，我相信一段时间后结果自会揭晓。

今年全球市场最大的风险还是在流动性上面，各央行是否会有超预期的紧缩动作。近期，随着全球疫苗接种速度的不断加快，肆虐的新冠疫情应该会在未来几个月逐步收敛，并最终得到有效控制，被疫情困扰的海外经济将会继续复苏。由此，通胀和利率大概率会保持逐步上行的态势，尽管无法判断利率上行的速度和程度，但对股票市场而言，这将是一个确定性的灰犀牛。投资者的偏好会因此而改变，从长远逐步转向眼前，高估值的公司在未来将首当其冲。总之，通胀的进展需要密切关注，也是需要有所准备的。

近期美股最吸引眼球的莫过于GME事件。评论很多，这里只想探讨一个角度的问题。我们说股价涨多了是泡沫，其实股价跌多了是不是也是某种意义上的泡沫。我在想，为什么连专业的做空机构香橼都认为公司的内在价值有20美元，而二级市场GME的股价可以很多年维持在3-4美元的水平，市场的有效性在哪里？我想原因也不难理解，除了持续的做空力量之外，更重要的原因是近些年美股也在不断的向大市值公司集中，特别是以FAAMG为代表的科技龙头，而GME这类公司因为没有前途，不符合优秀公司的标准，只能算是“烟蒂”类型的公司，尽管其现金流很好，白衣骑士加持，但仍无人问津，股票价格长期低迷，无法向内在价值回归，最终通过这样的方式重回大众的视野。

“用合理的价格去买入优秀的公司”，大师的这句话早已深入人心。但如果市场出现了很多“烟蒂”类型的公司，我们到底还要不要去捡；如果市场上优秀公司的价格已不再合理，我们到底还要不要去卖，也许今天我们就面临着这样的选择。

总之，本产品仍会以“绝对收益”为唯一目标，坚守“谨慎勤勉、与时为伴”的投资信条，注重“安全边际”，勇于逆向思维、独立判断，力争创造更稳定更优异的投资业绩，最后衷心感谢各位持有人对本产品的信任！

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