仁桥月度观点 | 稳增长的力度要加大了

2021-11-03

仁桥月度观点 | 稳增长的力度要加大了
本月指数延续了低波动的状态,但板块分化加剧。其中上证50上涨2.2%;沪深300上涨0.9%;中证500下跌1.1%;创业板上涨3.3%;新能源板块表现最为抢眼,宁德、隆基、先导等龙头公司股价均创出了历史新高;与此同时,地产、建筑、非银等板块跌幅较大,万科、平安等持续创出近几年的新低。成长与价值的背离再一次加速,正如年初时的“核心资产”与“中小市值”,其实“放弃收益”是需要魄力的,而“承担波动”也是需要勇气的,这两者是一对背靠背的兄弟,我们相信历史的规律终会重演。风物长宜,静候其变。

很多投资人关心,现阶段我们为什么对新能源的股票如此的谨慎。其实新能源汽车也好,光伏也罢,下游需求的长期增长是比较确定的,这是共识,也是行业的成长属性所在。不过,无论是电池的产业链,还是光伏的产业链,他们都是有价格变化的,比如电池的价格、正负极材料的价格、电解液的价格、组件的价格、硅片的价格、硅料的价格等等。所有有价格变化的行业都具有明显的周期属性。复盘一下碳酸锂的历史价格以及锂业公司的股价就清晰多了,所以,新能源的股票属于典型的“周期性成长股”。在确认长期成长的前提下,我们仍然要去判断行业所处的“周期”的位置。现阶段,很多人会把这两个行业与下游行业割裂开来,比如看到硅料价格的下跌,会自发的认为利润会集中到硅片环节;看到碳酸锂价格的上涨,会自发的认为电池厂可以无限的向下游传导;这里面,都忽视了产业链的最终客户,电力运营商以及整车厂或消费者。事实上,当产业链内各个环节的产能都经历了数倍的扩张之后,一旦进入投产的环节,下游客户的溢价能力将会明显增强,利润分配也会不断向下游倾斜,而无法留在产业链的内部。这也许就是明年我们最有可能看到的一种场景,而届时随着新能源公司的盈利普遍不及预期,面对如此之高的估值,股票的戴维斯双杀过程将随之而来。

总体来看,近期市场仍然在演绎“滞胀”的逻辑,只不过主角从之前的周期品转到了大众消费品,酱油醋的相继提价也显得十分应景,而这样的逻辑我们认为是有瑕疵的。首先,大众消费品的需求确有刚性特征,但其需求弹性是非常低的,很难像周期品那样出现大幅的波动,比如煤炭,为什么20年不涨,21年暴涨,除了供给因素以外,火电需求的超预期仍是最直接的原因。而大众消费品的需求是相对稳定的,且供给多数在国内,也并不受限;其次,大众消费品是最关系民生的行业,影响千千万万的普通家庭,政府是不会允许任何投机因素参与的,煤价政府可以从500忍到2000才出重手,大众消费品是不可能的。所以,在经济下行的大背景下,大众消费品也很难获得超额的业绩增长,行情的持续性是不强的。

那“滞胀”的“胀”究竟会不会发生呢,我们之前也讨论过,核心在于石油和部分农产品。所有供给在国内的行业,未来大概率都不构成“胀”的威胁了,煤炭、钢铁、基本金属大都属于此类;而石油的对外依存度太高,供给在外;农产品受天气等不可控因素影响太大,这两类商品的走势才是我们最为关注的,也基本决定了明年是否具有“胀”的环境。说到农产品,还是要多说几句,今年夏秋季节的洪涝灾害对国内农作物的种植影响是比较大的,国庆前,我们的一个合作伙伴去河南鹤壁实地考察,发过来的考察见闻让我们非常惊讶,河南的洪水已经过去了两个多月,媒体早已没有了声音,我们也想当然的认为影响已经过去了,但实际情况完全不是如此,鹤壁很多地方的洪水还未完全消退,应该是长期的浸泡让地下水的调节功能丧失,很多农民的生活也远没有回归正常,鹤壁我想只是一个代表,显然,社会对灾区的持续关注是不够的。这些年来,媒体和舆论越来越关注那些能上“热搜”的事件和现象,短视且同质化,持续的跟踪和报道太少了。就如河南的洪水灾害,灾害发生以及当时的捐款捐物都被充分的报道,但后期善款的运用、产生的效果、仍然存在的问题却少有人跟踪和传播。当前,国家在倡导三次分配,而三次分配对信息的持续性、透明度和深度必然有着更高的要求,这需要全社会的共同努力。

回到“滞胀”的主题,其实无论“胀”存在与否,现阶段“滞”的特征是更明显更突出的,仅从GDP的数据看,前三季度我们分别实现了18.3%、7.9%和4.9%的增长,这里有基数的效应,但经济下行的压力显然是越来越明显,全年要实现8%的预期的话,那四季度增速应不低于3.7%,考虑到基数这也是不容易的,即使今年可以达成,但明年上半年的增长压力无疑将是巨大的,尽管7.30的政治局会议里已经提到了稳增长的方向和措施,但似乎还不够突出,未来一段时间国内又将有一系列重要会议的召开,届时稳增长的举措也许要更进一步了,我们拭目以待。

总之,仁桥资产仍会以“绝对收益”为唯一目标,坚守“谨慎勤勉、与时为伴”的投资信条,注重“安全边际”,勇于逆向思维、独立判断,力争创造更稳定更优异的投资业绩,最后衷心感谢各位持有人对仁桥资产的信任!

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