十一月，市场延续着惯性的下跌，权重股表现尤为糟糕。其中上证50下跌1.9%；沪深300下跌2.1%；中证500上涨0.3%；创业板下跌2.3%，恒生指数下跌了0.4%。近乎是钝刀子割肉的感觉，此时此刻的心情肯定是低落的，一直以来，我都觉得，痛苦的维度分为两种，一种是痛的烈度，另一种是痛的时间；今天，尽管烈度可能比不了历史上的某些时候，但当时间不断的延长，我们仍然会真切的感受到痛的滋味，这种似乎无止境的痛，其伤害可能会更大。持续了两年的熊市，时间上已经超过了很多人的极限，而这一切确实还在继续着。这不由让我们想起了01-05年那轮最长时间的熊市记忆，尽管对我个人而言，那也是一段并不美好的记忆，但回望历史，对当下的市场仍然会有启发。

在过去的十几年中，单一指数连续两年的下跌出现过多次，但所有指数连续两年的下跌可能还是第一次出现。而上一次这样的经历确实要追溯到01-05年。不过，那段时间虽然痛苦，但却是机构投资者第一次壮大并引领市场的年代，也是价值投资的诞生之时。在01年之前，市场的投资行为一直是炒重组、炒概念、炒小票的风潮，而01年之后，随着国内经济步入下行，通缩开启，“国有股减持的预期”，“银广夏、蓝田”等财务造假事件被相继揭发，市场开启了漫漫熊途。在这期间，监管者做了两件影响深远的事情，一是推出了开放式基金；二是批准了QFII的投资。这两类资金在熊市中悄然的壮大，并在03年之后逐渐形成合力，进而推动了03-04年“五朵金花”的结构性行情，这些低估值、大市值的公司第一次成为了市场的焦点，价值投资的理念也逐渐在投资人心中生根发芽。尽管05年之后，市场仍然走向了极端行情，但后视镜来看，那无疑是一轮史无前例的大牛市的起点。客观地讲，上面两个举措也深刻的影响了今天A股市场的投资人结构，公募基金和外资早已成为国内机构投资人的中坚力量。

01-05年的市场可以给到当下的我们哪些启发呢？首先，波动是永恒的，即使在那样一个超长周期的熊市中，仍然出现了巨大的结构性行情。“五朵金花”的诞生是时代的产物，03-04年的表现其实也只是预演，实际上在后面06-07年的牛市中才最终大放异彩。所以，同样处在熊市的今天，我们仍要积极的去探索和寻找未来时代的方向。其次，在情绪低迷，资金不断流出的市场中，增量资金的来源和投资目标能为我们提供一些有价值的线索。01-05年的开放式基金和QFII承担了主要的增量来源，也引领了正确的投资理念，未来我们的增量资金会来源于哪里，仍然是公私募基金，外资？还是理财资金，养老金这些？他们的目标和理念又是什么，还是价值投资吗？更看重成长还是分红？这些无疑会是一类有意义的话题。

本月，OpenAI的风波可能是全球最为焦点的事件。事件本身不评论了，但我注意到在那封带有大多数员工签名的辞职信中，有许多的华裔名字，所以，华人的智力和能力一直以来都是毋庸置疑的，即使是在全球最顶尖最领先的AI公司，华人一样可以做出重要的贡献。然而，在国内，大家更热衷的却是“内卷”，不管是在传统行业，还是在科技、医药这些创新领域，“内卷”的现象比比皆是。为什么我们如此多的高智力人才，不去做真正意义的创新和研发，仅仅停留在相对低阶的“内卷”，这背后的原因是什么呢？未来有没有可能会改变，而改变的方向和方式又将如何呢？我想这些也是很有意义的话题，鉴于话题的开放性，以及本身并不紧迫，留到年终的投资备忘录再去讨论吧。

最后，2023即将过去，值得总结的地方不少，可能结果也并不让人满意，不过尽全力仍然是对自己最大的慰藉，准备2024吧。

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