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4月市场冲高回落。本月上证50上涨3.8%；沪深300上涨1.1%；中证500下跌4.3%；创业板下跌4.1%；整体看，市场的活跃度和赚钱效应大幅下降；5月的首个交易日，伴随着特朗普对中美贸易发出的半夜鸡叫，市场大幅调整，并创下了近三年的最大单日跌幅。

过去一年，影响市场中期趋势的几个核心变量在持续发挥着作用，包括：中美贸易摩擦的走向；宏观经济的趋势；货币政策（流动性）的变化，这些我们在去年5月和6月的月报中多次讨论过（参考：仁桥月度观点 ∣ 控制波动、静待黎明！ 仁桥月度观点 ∣ 至暗时刻后黎明还要多久？）。而伴随着三个变量在去年一季度末的集体变差：宏观经济从高点回落；金融去杠杆、资管新规等货币政策的收紧；中美贸易摩擦的出现，市场随后展开了深度和长时间的调整，投资者的信心和情绪随之达到冰点。而四季度以后，随着三个核心变量的相继转好，货币政策（流动性）最先放松，中美贸易摩擦的不断缓和，对宏观经济见底预期的不断提前，今年以来市场出现了快速的上涨行情，尽管上涨的速度远超预期，但整体上看，市场仍运行在大的逻辑框架之中。

但是，我们在上一期的月报中论述过，3月市场的乐观情绪有些过度了，股价和情绪远远走在了基本面的前面（参考：仁桥月度观点 ∣ 要为组合上一道保险了！），随着货币政策的边际收紧；对宏观经济见底的最乐观预期的出现；以及最新的中美贸易摩擦的反复，近一个月市场展开的持续调整也在情理之中了。

展望未来，我们相信货币政策是主动的，是可以相机抉择的，很难再回到去年初那样的紧绷的状态；而中美贸易虽一波三折，但大概率最终还是会向双方合作的方向发展，因此，中期来看这两个因素也许不足为惧，但我们认为，当前市场对宏观经济见底的一致预期仍过于乐观，未来需要继续修正。经济整体上仍处于“逐季下行，但不会失速”的过程之中，这一进程并未结束。坦率的讲，当前部分经济数据的企稳可能仅仅是暂时的，这与今年一季度超常积极的财政政策是密切相关的，参考下面两张图：

无论是政府基金收支还是公共财政收支，从过去多年的经验看趋势基本是同步的，但今年一季度却出现了较大的裂口，一改过去多年一季度盈余的状态，形成了较大额的赤字，这在历史上是极不平常的，显示此轮的财政政策可谓超常积极，如果考虑到4月以后减税对收入的边际影响，今年二三季度政府支出增速的回落将是大概率事件，这也预示着在未来的至少两个季度，财政政策对经济的拉动作用会显著下降，至于对房地产的判断，可参考我们上期月报的观点。

因此，一言概之，经济企稳向上的拐点还未到来。未来经济预期的改变除了影响整体趋势，对市场结构的影响也将是重要且深远的。

按照上月初的计划，我们陆续为组合上了一些保险，包括组合结构的调整，股票仓位的降低，以及少量对冲工具的运用，目的是用可接受的代价换取较低的波动率和更确定的收益，随着近期市场的调整，我们认为第一阶段历时三个月的速度战已经结束，第二阶段比拼耐力和选股的持久战已然登场，欣喜的是，我们发现有更多的绝对收益标的开始进入到我们的视野，“逆向思维”的施展空间也变的更大，未来组合的集中度会逐步提升。

总之，仁桥资产仍会以“绝对收益”为唯一目标，坚守“谨慎勤勉、与时为伴”的投资信条，注重“安全边际”，勇于逆向思维、独立判断，力争创造更稳定更优异的投资业绩，最后衷心感谢各位持有人对仁桥资产的信任！