仁桥月度观点 ∣进入“顺守”阶段
2020-12-04
本月各指数分化明显。上证50上涨5.8%;沪深300上涨5.6%;中证500上涨3.4%;创业板下跌0.9%;在上个月的月报“低估值开始占优”中,我们已经看到早周期的低估值板块,如汽车、家电等已经开始显著走强,这预示着风格切换正式开启,而对逆向投资策略来讲,持续了几个月的“逆取”阶段已经完成,后面将进入低估值风格的“顺守”阶段。11月,市场热度在传统行业中继续扩散,继汽车家电之后,有色、煤炭、银行等板块接力表现,行业轮动仍然在有序的展开,尽管汽车、有色中的部分股票涨幅巨大,甚至出现了泡沫化的趋势,但整体来看,传统行业中仍存在着大量被显著低估的公司尚待被挖掘。尽管不会一蹴而就,但“顺守”阶段还将持续。
导致风格切换的最直接催化剂是疫苗的进展。辉瑞和Moderna的疫苗在本月都有了超预期的突破,预计很快得到上市批准。在7月月报“未来的时间节点”中,我们曾预测过,“在这些时间节点上,我们觉得最需要关注的是疫苗的进展,疫苗的出现预示着全球疫情的真正拐点以及全球经济增长‘预期’的拐点,这两个拐点的叠加会对市场风格产生显著影响,风格切换有望真正来临,届时顺周期的低估值品种会有更好的表现。”除了疫苗这个直接催化剂之外,风格切换背后的更深层原因是不同风格资产的盈利增速的相对变化。科技和消费等成长板块自19年以来表现优异,这得益于过去一年多更高的盈利增速,特别是在今年上半年的疫情期间,相较于传统行业的盈利遭遇较大的冲击,成长类行业所受的负面影响普遍较小,而随着三季度传统行业的盈利开始进入加速复苏阶段,成长和价值两类风格资产盈利增速的相对值开始出现拐点,而这一过程至少将持续到明年一季度末,这为我们判断价值风格占优的时间段提供了一个重要参考。
11月永煤债的违约是债券市场的一件大事,随后引起了信用债市场的一系列连锁反应。不管事件最终如何解决,这件事都能带给我们一些思考,首先,关于未来的流动性和货币政策,市场有不断收紧的一致预期,但可能不需要过度悲观,我们的利率中枢是不能上的太高太快的,否则国内高负债高杠杆的微观主体注定是无法承受的;其次,市场未来又少了一类高收益的“无风险资产”。这对股票市场应该是有利的,特别是对高股息的品种。今后,同样是5-7个点的收益率,投资者既可以选择投到信用债市场,但可能要承受违约的小概率风险,又或者选择投到股市中的高股息品种,但要承担市场波动的风险,权衡利弊,放到更长的时间维度里,投资者最终会做出自己利益最大化的选择。
总之,仁桥资产仍会以“绝对收益”为唯一目标,坚守“谨慎勤勉、与时为伴”的投资信条,注重“安全边际”,勇于逆向思维、独立判断,力争创造更稳定更优异的投资业绩,最后衷心感谢各位持有人对仁桥资产的信任!
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