仁桥月度观点 | 分化之后如何演绎

2021-07-06

本月各指数涨跌互现。上证50下跌4.2%;沪深300下跌2%;中证500上涨1.2%;创业板上涨5.1%;后赛道时代,市场的分歧在加大,即使是一直非常强势的茅指数,内部的分化在近期也表现的非常明显。从最早掉队的工业品里的三一和恒立;到家电里的美的、海尔;到农业里的牧原以及医药里的恒瑞;再到最新的消费品里的茅台、海天、中免等等,越来越多的公司开始走上了估值回归之路,最强势板块仅剩下了医疗服务、新能源和半导体。

这种分化背后的逻辑主线是十分清晰的,即所有掉队的公司都有一个共同特征,就是短期业绩承压,未来一段时间看不到快速增长的可能。这种现象的背后反映了市场心态的变化,即经历过2、3月份的调整之后,市场已经意识到了高估值资产的泡沫风险,因此逐渐抛弃了那些高估值低增长的抱团品种,尽管这些公司的质地没有变,核心竞争力也还在,但仍然会出现较大的回撤,所以,即使我们面对优质的资产,如果支付了过高的价格,损失仍然是不可逆的。

与此同时,市场继续追捧的抱团品种都具有短期高增长的特征。本质上是幻想这种高增长的状态可以长期维持,进而匹配极高的估值,但事实上,幻想成真的概率微乎其微,任何公司都是有周期性的,特别是新能源这种周期成长股,当大家只谈成长属性而忽视周期属性的时候,其定价一定是泡沫化的,四季度或明年我们就会看到周期属性的力量,这与现在的养殖行业所面临的考验是一样的。

抱团资产分化之后,市场最终会走向何方呢?我们在年初的投资备忘录里已阐明过观点,其中一条判断是以中证500、中证1000为代表的中小市值公司会逐步得到市场的认可,从近期的表现来看,这两个指数开始明显走强,中小公司的关注度和活跃度迅速提升。当然,这些中小市值公司往往是有一些瑕疵的,并不完美,比如有些市场容量不大,有些商业模式有缺陷,有些尚需客户和市场的验证,但这些受关注的中小市值公司往往也具备一些共同特征,即低估值并伴随着短期的高增长,坦率的讲,市场选择从赛道型投资外溢到这里面,确实也是一条阻力最小的路径,这样的过程大概率还将维持一段。

我们最为期待的低估值资产的价值回归之路,截止到目前仍未出现,市场仍然选择近乎极端的方式不断考验着我们的耐心和信心。不过,弹簧压缩的越深,未来弹起的空间也会越大。我们对这类资产的信念在与日俱增。上一次发生类似的情况是在2014年年中,那个时候的结构分化同样极致,冰山与火焰并存。而2014年四季度,低估值板块完成了不可思议的逆袭,从涨幅严重落后到大幅领先,我清晰记得当时市场演绎的逻辑是“无风险收益率下行,估值需要提升”,这个当时确信不疑的逻辑最终让板块集体爆发。然而,七年过去了,当我们重新审视这个逻辑的时候,会发现这样的逻辑或关系并不成立。这仅仅是当时低估值板块价值重估的借口和由头罢了。

所以,站在中长期的视角,估值的均值回归是会必然发生的,这一次也不会例外,至于这次何时发生,届时市场又会演绎出哪些新的逻辑,我们无法猜测,但这些也许并不重要了,当前时刻,保持耐心。

总之,仁桥资产仍会以“绝对收益”为唯一目标,坚守“谨慎勤勉、与时为伴”的投资信条,注重“安全边际”,勇于逆向思维、独立判断,力争创造更稳定更优异的投资业绩,最后衷心感谢各位持有人对仁桥资产的信任!


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