仁桥月度观点 ∣ 孕育中的大变局

2020-06-04










本月上证50下跌1.9%;沪深300下跌1.2%;中证500上涨1%;创业板上涨0.8%;指数虽波澜不惊,但结构分化在加大,以食品、医药、TMT为代表的成长性行业表现靓丽,部分公司股价迭创新高;而以金融、地产、建筑、汽车、有色、化工为代表的周期性行业表现低迷,股价多在底部徘徊。没有极致的分化就没有所谓的均值回归,风格和估值均是如此。对市场而言,新的周期或是新的不平衡正在快速形成并累积,而新一轮的市场变局自然也在孕育之中。
近期的一些数据是引起我们注意的,十年期国债利率、美元指数、港币汇率、沪港通流向,当然也包括股票市场的结构分化,这些数据或现象似乎有些天马行空,表明上也并无直接关联,但如果串在一起去系统的评估机会和风险,我们也许能发现一些线索,一些可以预期未来市场变局的蛛丝马迹。
首先是国债利率,近期债券市场表现并不好,可以说超预期的差,国内十年期国债利率从低点的2.5回升到了2.8,大家开始讨论持续两年多的债券牛市是否已经终结,我们在2018年的投资备忘录里曾讨论过影响债券市场的四个核心要素,即经济状况、利率趋势、通胀趋势以及流动性水平。债牛是否已经结束我们不想去猜测或判断,但我们需要从债券大跌这个事实中去寻找背后的逻辑链条是什么。从当前的流动性水平、通胀趋势以及利率趋势来看,尽管有些数据或政策对债市有一定的负面影响,但并不足以解释债市如此大的跌幅,除此之外只剩下一个,即经济预期的改变应该是最为核心的因素,财新5月PMI数据超预期,公布时债市的反应尤其强烈,所以,债券的走势预示着,中国经济在二三季度回升的幅度很可能是超预期的,这个是需要引起重视的,因为市场对经济预期的改变也是股市投资的核心变量之一,它会对市场的方向和结构产生持续的重大影响。
其次,关于美元指数,近期终于下了一个台阶,我们观测美元指数也不是为了预测趋势,而是把它当做一个风险预警指标,很多投资人在思考未来可能的风险事件,会担心疫情在第三世界国家的蔓延会导致其债务违约问题,进而引发全球的金融风险,我们无法给出前瞻性预测,但从过去的经验来看,发展中国家的债务问题往往发生在美元持续走强的阶段,债务压力加大——避险情绪升温——资金流出新兴市场——美元走强,如此循环反馈,最终可能引发全球的金融动荡。因此,当美元持续走弱时,这种风险发生的概率是较低的,或者即使某些国家发生了违约问题,只要反馈机制无法触发的话,其对全球金融市场的影响也是可控的。
再次,关于港币汇率,现阶段,我们认为港币的走势反映了国际资本对整体中国资产的态度,而且应该是领先指标。近期,中美科技战、华为事件不断升级,香港国安法在两会顺利通过,随后美国威胁取消香港的特殊关税地位,对香港而言,每一个似乎都是重大事件,但这些事件都没有改变港币持续强势的特征,近期也一直稳定在7.75的强方保证附近,强势的港币反映了大的国际资本的流向,只要港币强势不改,港股的每一次调整可能就意味着机会,所以,我们也会越发的关注香港市场的机会。而对于沪港通的资金流向,体现出了和港币类似的逻辑,即无论面对何种不确定性事件,亦无论指数涨跌,海外资金通过沪港通在持续的流入A股,这印证了我们之前月报所说的,在后疫情时代,巨量的海外资金会加速流入基本面最佳的中国资产,A股、港股均是如此。由于这次海外的资金体量史无前例,对市场的影响无疑将是巨大的。
最后,关于市场的结构分化,股市短期是投票机,大家投票给了消费、医药和科技,全球股市似乎都是如此,很多人认为这只是流动性推动的结果,其实不完全正确,所有的结构性行情都只能是“小水牛”,流动性泛滥的“大水牛”造就的一定是指数级别的行情,尽管一些传统行业和公司在当下备受冷落,估值市值极低,但大股东承担了称重器的职能,香港市场最为明显,近期有越来越多的央企选择了高溢价的私有化方案,投票机最终会走向称重器,尽管过程不会一蹴而就。
总之,在评估了机会和风险之后,我们对市场仍然是偏乐观的,当前处在变局前的孕育阶段。孕育阶段往往主题盛行。无论是近期的海南主题、免税主题、地摊主题,未来一定还有其他的主题,本质上这些都是市场孕育期的产物,这样的阶段会持续一段时间,但终会迎来大的变局,我们希望未雨绸缪,做好储备,从容迎接变局。
总之,仁桥资产仍会以“绝对收益”为唯一目标,坚守“谨慎勤勉、与时为伴”的投资信条,注重“安全边际”,勇于逆向思维、独立判断,力争创造更稳定更优异的投资业绩,最后衷心感谢各位持有人对仁桥资产的信任!

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