仁桥月度观点 | 整体仍然健康

2023-05-08

仁桥月度观点 | 整体仍然健康

与3月类似,4月的市场延续之前的分化。其中上证50上涨0.6%;沪深300下跌0.5%;中证500下跌1.6%;创业板下跌3.1%,恒生指数下跌了2.5%。低估值央国企以及AI仍是唯二的主线。其中,低估值品种开始在不同行业间进行扩散,这符合历史上一般的演绎规律,而AI的热度主要集中在了“算力”方向。对于AI的追逐,与国内投资者的亢奋情绪相比,海外投资者则显得异常冷静。无论是看OpenAI最新一轮的估值,还是英伟达以及国外光模块公司的股价表现,整体上都波澜不惊。本质上,这反应了新兴市场和成熟市场对新事物的认知反馈是完全不同的,一个更在乎想象力,另一个更在乎确定性。客观地讲,没有优劣之分,只是不同的发展阶段而已。 


A股之所以热度集中在了“算力”方向,主要是“卖水”的逻辑,算力大概率是受益的,至于大模型格局、行业应用以及未来的生态架构,所有这些都还处在比较混沌的状态,很难做出高确定性的判断,甚至有些行业巨头未来也有被颠覆的可能。我有时在想,如果OpenAI未来推出一款新的手机,我一定会去买的,所有后台APP都被集中于一个入口,实现更便捷的操作和更精准的反馈,想想还是蛮酷的,而这对现有的手机厂商又将意味着什么呢?强大的苹果是否也有被打败的可能?显然,未来世界的不确定性陡然提升了。

和前面一样,本月继续讨论一个行业,汽车零部件。坦率地讲,在过去的一年多时间里,这是一个负贡献较多的行业。所以,与其说是讨论,不如说是反思。在前年的投资备忘录里面,我曾写过看好汽车零部件的逻辑。简要而言,在汽车电动化、智能化的迭代过程中,总量其实是没有变化的,但整车的玩家数量快速增加,所以整车的竞争格局是恶化的,我们很难用简单的方式判断出终局的胜者是谁,但汽车零部件就不一样了,格局稳定,且对整车的议价能力是提升的,这是我们选择零部件而非整车的很重要的原因。但是,这个逻辑其实只能证明,从行业层面看,零部件的整体投资机会是大于整车的,但并不能证明零部件本身一定就有投资机会,因为剔除电池以后,零部件行业也很难讲出总量的大逻辑,没有了总量的逻辑,也就没有了“成长”的故事。对多数投资者而言,投汽车行业本质上还是想投成长,而非价值,所以有些公司即使再便宜也无人问津。当然,今天的汽车行业处境上确实有点艰难,需求不振,内卷严重。但我们的汽车行业真的就没有未来了吗?我想不会的。中国是全球最大的汽车市场,拥有最为完善的产业链,同时也是新能源转型最快最坚决的国家,产业的全球竞争力是在逐步提升的,在这样的背景下,中国大概率也会诞生出全球的零部件巨头,宁德肯定要算一个,但肯定不只是宁德。所以,我们会选择继续陪伴,和企业一起走过这段泥泞的沼泽。

最后,我们更新一下对港股的观点。在去年10月发的月报中,我们用“遍地涌黄金”的标题表达了对港股极度乐观的态度。实际操作中,也在逆势加大港股的持仓比例。时至今日,我们的基本观点是一致的,即港股的走势是反转,而非反弹,随着美联储紧缩政策的终结,以及港股自身调整的结束,新一轮的趋势性机会也许并不遥远,做好准备,一起迎接“两个周期的共振”。



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