读书笔记 | 逆向投资的长盈之道

2022-10-27

读书笔记 | 逆向投资的长盈之道

  //  

编者按


关注仁桥的朋友都知道,仁桥资产自成立以来一直力求坦诚、透明的与投资人分享我们的所思所想,我们也希望通过不同方式,跟各位持续做有价值的沟通。


本次在定期的投资月报之外,我们推出了《读书笔记》栏目,每一期分享我们精选的一本著作。通过阅读,从经典中汲取营养,帮助我们更好的理解投资,也更有机会实现长期投资的成功。


希望与您一起,与时为伴,在投资这条路上走的更加稳健长久。


文 | 李晓青

相信多数投资者正被近期的市场表现吓退,但应对恐慌,短暂停一停,从经验中寻找平静,或许能避免一些不可逆的操作。危险往往意味机会,“你坚决不能忘掉的一点就是:情绪化的时候永远不要做投资决策。相反,你的任务是,充分利用其他人因为鲁莽情绪而出现的判断错误。”,邓普顿如是告诫。

危机一开始的时候,情况看上去仿佛特别糟糕,但是随着时间的流逝,所有的恐慌都会渐渐趋于缓和。回顾投资大师们所面临的极端时刻,在大抛售期间保持头脑清醒,街头溅血往往是买入的最佳时机,甚至包括你自己的血在内。这是“逆向投资”的核心。如果你想比大众拥有更好的表现,行事就必须有异于大众,市场最悲观的时候正是你最应该乐观的时候。

危机与狂热,极端地应对

在危机与风险事件面前,投资者很容易将自己的常识和智慧最小化。世界上每个行业都会遇到偶尔的阴雨天气,所有的生意都面临着各种问题。但投资者往往将短期的、周期的问题长期化,导致瑕疵无限制放大、错误观念盛行、信心极度流失,大量的声音里充斥着“天要塌下来了”的论断。天会塌下来吗?历史证明,天是不会塌的,对于大量质优的公司而言,他们的价值并未因波动而变化。

钟摆的另一侧,是高估与泡沫。如果研究一下长期以来的市场狂热现象,就会发现每一次必然会有某种荒谬的观念在其中抬头,股市的亢奋情绪抬高价格的程度至少和悲观情绪压低价格的程度一样大。增长会直线式发展、代表着“新时代”技术的降生,无论是20世纪最初的以汽车为代表的高速交通、还是本世纪初的互联网新经济,无不如此。

价值投资为根本

于逆向投资者而言,市场如此周期性地摆动意味着机会,要买到很便宜的价格,你必须去寻找并投资大众普遍最害怕、最悲观、几无所知的冷门股。在别人都在沮丧地卖出时买入,在别人都在热情地买入时卖出,这样逆向投资,需要你意志极其坚强才能坚持做到,但是最终会给你带来极其丰厚的长期回报。

当然仅仅因为价格下跌就购买股票是不谨慎的做法,你必须积极研究那些导致变化的信息。逆向策略仍然强调以价值投资为根本,找出资产的价值和其市场价格之间的差距,并利用股票处于跌势时的错误价格获得超额收益。你需要对企业的经营策略以及经营者的经验资历有充分地评估,对公司未来5年甚至更长时间的收益有大概率地估计,区分公司眼下所遇到的障碍是暂时的还是不可逆的。

问题是解决问题的前提,逆向投资者需要积极利用被大众所厌恶的信息找出真相,如果公司面临的挫折是暂时性的,则意味着这是投资的最佳时机。一旦对该公司的前景判断或者人们的情绪出现了反转,那么你通过所持股票赚钱的可能性就会成比例增加。

远离噪音,审慎评估

持有为大众所抛弃的公司必然会给投资人带来强烈的不安,强大的心理惯性会阻止投资者在真实生活中这样做,但大师们的经验表明,“锻炼自己在阴天买入股票,在大晴天把它们卖出去”尤其重要。

面对不安,邓普顿的建议是,对当前流行的观点不予理睬,回归到数字、比率、公司公允价值运算式当中。对构成比率关系的各种假设提出怀疑,判断其与历史规律、商业逻辑的一致性。在预测中对不够理想的情况进行假设,而不是基于静态的线性外推,既考虑业绩表现良好的时期也要考虑业绩表现不尽如人意的时期,由此构造安全边际,防止小概率风险带来的业绩波动。多种方法衡量标的价值,比如资产、估值、空间等等,如果不同维度的结论都是价值相对价格的严重低估,信心自然会增强。

面对股市的反复波动,提升信心对增强心理素质极为重要。当然,市场也会给你很多信号,公开市场回购、大范围收购、绝对低比例的持仓等等,在普遍的怀疑中,大众往往对变化视而不见。

分散投资是减震器和稳定器

除了从内心深处对自己的能力充满信心、坚信自己的行动是正确的,分散投资会提供额外的保护,分散布局是逆向投资的风险减震器和业绩稳定器。唯一不该分散投资的人,是每次都看对的人,这句话对绝大多数投资者适用。

对于逆向而言,分散更大的意义在于通过持仓个股的交替表现避免在单一个股上的漫长等待所带来的压力。既想选对能够赚钱的便宜股,又想选对赚钱的时机,往往是一种奢望。逆向选择会让你比别人早一步发现机会,坐等股市的态度或者观点发生转变,但这种等待有可能以年度为单位,趋势有可能自我加强,精确判断拐点犹如择时抄底。由于等待期一般比较漫长,所以分散投资是有利的。

有时,你的股票表现很差,远远落后于市场水平,但你要对这种情况做到心中有数,市场保持非理性状态所持续的时间比你想象的可能更长。即便对此有一种心理上的“消化不良”,你要坚信自己提前做好了功课,时间会证明你是对的,市场最终也会证明你是对的,这只是长期成功投资的一个普通插曲。


坚守常识,相信时间

回顾邓普顿的成功案例,无论是投资70年底不被关注的日本市场,还是被亚洲金融危机所吓坏的韩国市场,抑或是被9•11所摧毁的美国航空产业,他相信日韩“勤奋、高储蓄、高投资、低负债”模式下的经济增长和结构改善是可持续的,增长必然与进一步的开放所关联,他也相信短暂冲击后人们对美好生活的需求仍然存在,政府定然不会让航空公司倒下去。

恐慌已经过度定价,未来亦将明朗。凭借着朴素的常识与逆向而行的勇气,邓普顿爵士为投资者创造了持续的收益。在不为人所知也不为人所了解的市场最底层,邓普顿自得地进行着自己的投资操作,从个别公司开始,恰巧碰到了便宜股集中出现在某个国家,将资金交予一个与其思维方式和操作方式相似的基金经理,终身坚守逆向猎取便宜股的习惯。自洽的逻辑与稳定的策略终将带来回报,时间而已。

— The End —

【读书笔记】第2期

《逆向投资:邓普顿的长赢投资法》


【美】劳伦·C.邓普顿  著

杨晓红   译

中信出版集团


欢迎留言交流,期待与您的互动。


往期推荐
读书笔记 | 成为“聪明的投资者”

声明:本文由仁桥(北京)资产管理有限公司撰写,本报告内容是基于本公司认为可靠的目前已公开信息,但本公司不保证该等信息的准确性和完整性。内容仅供参考,在任何情况下均不构成对任何人的投资建议,并不构成广告或销售要约。市场有风险,投资需谨慎。

重要声明

请您细阅此重要提示,并完整阅读根据您的具体情况进行选择。

请您确认您或您所代表的机构是符合《中华人民共和国证券投资基金法》、《中华人民共和国信托法》、《私募投资基金监督管理暂行办法》、《信托公司集合资金信托计划管理办法》、《证券公司客户资产管理业务管理办法》、《证券公司集合资产管理业务实施细则》、《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》及其他相关法律法规所认定的合格投资者。

一、根据我国《私募投资基金监督管理暂行办法》的规定,私募基金合格投资者的标准如下:
1、具备相应风险识别能力和风险承担能力,投资于单只私募基金的金额不低于100万元且符合下列相关标准的单位和个人:
(1)净资产不低于1000万元的单位;
(2)个人金融资产不低于300万元或者最近三年个人年均收入不低于50万元。(前款所称金融资产包括银行存款、股票、债券、基金份额、资产管理计划、银行理财产品、信托计划、保险产品、期货权益等。)
2、下列投资者视为合格投资者:
(1)社会保障基金、企业年金、慈善基金;
(2)依法设立并受国务院金融监督管理机构监管的投资计划;
(3)投资于所管理私募基金的私募基金管理人及其从业人员;
(4)中国证监会规定的其他投资者。

二、根据我国《信托公司集合资金信托计划管理办法》的规定,信托计划合格投资者的标准如下:
1、投资一个信托计划的最低金额不少于100万元人民币的自然人、法人或者依法成立的其他组织;
2、个人或家庭金融资产总计在其认购时超过100万元人民币,且能提供相关财产证明的自然人;
3、个人收入在最近三年内每年收入超过20万元人民币或者夫妻双方合计收入在最近三年内每年收入超过30万元人民币,且能提供相关收入证明的自然人。

三、根据我国《证券公司客户资产管理业务管理办法》的规定,集合资产管理计划合格投资者的标准如下:
1、个人或者家庭金融资产合计不低于100万元人民币;
2、公司、企业等机构净资产不低于1000万元人民币。

依法设立并受监管的各类集合投资产品视为单一合格投资者。

如果确认您或您所代表的机构是一名“合格投资者”,并将遵守适用的有关法规请点击“接受”键以继续浏览本公司网站。如您不同意任何有关条款,请直接关闭本网站。

“本网站”指由仁桥(北京)资产管理有限公司(以下简称“本公司”)所有并及其网站内包含的所有信息及材料。本网站所发布的信息、观点和数据有可能因所基于的信息发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效,本公司不承诺及时更新不准确或过时的信息、观点以及数据。

本网站介绍的信息、观点和数据仅供一般性参考,不应被视为购买或销售任何金融产品的某种要约,亦非对任何交易的正式确认。投资有风险,投资产品的过往业绩并不预示其未来表现,本公司不对产品财产的收益状况做出任何承诺或担保,投资者不应依赖本网站所提供的数据做出投资决策,在做出投资决策前应认真阅读相关产品合同及风险揭示等宣传推介文件,并自行承担投资风险。


我已阅读并接受 不接受

客户服务

联系我们

010-66026320

CS@renbridgefund.com